发布时间：2024-10-11 00:05:49 人气：141 次 来源：米乐体育app官方版下载
在稳态低增长情形下，动态PE=DCF/E1=FCFR/(r-g)，能够由此推导得出，12~15倍动态PE是多数稳态低增长消费行业的合理估值。①对于稳态低增长的成熟行业公司，由于行业没有扩容增量，公司无大额资本开支，每年固定资产投入仅需覆盖折旧摊销部分，且公司收现稳定，则理想条件下应有自由现金流比率FCFR=1。②在CAPM框架下，简化假设公司beta=1，且没有财务杠杆，则要求投资回报率r=rM，参考海外年平均投资回报率约为8~10%（美国标普等）；公司长期增速g参考通胀预期约为0~2%。因此，分子端FCFR取1，分母端r-g取7~8%，则有合理动态PE=12~15。
当前餐饮估值偏低，压制主要源于对未来现金流及盈利下修的担忧。从PEG及股息率角度横向对比A股各成熟行业估值水平，当前白酒（剔除茅台）、食品子行业24PE分别仅12、16x，对应PEG不足1倍，股息率达4%以上，估值处于相对折价位置；饮料乳品24PE为17x，处于相对合理位置；啤酒、调味品24PE分别为20、26x，享受了一定的相对估值溢价。估值压制主要源于市场对板块未来业绩增长兑现存在下滑担忧，收入预期不振、人口老龄化加剧、产品库存上升等因素，导致投资者普遍担心未来行业在量价两方面均将承压。
参考日本90年代食品饮料表现：稳而不怠，行远弥坚。在经济稳步的增长降速叠加人口老龄化加速背景下，餐饮龙头公司营收及分红规模仍然保持稳定（分红率从36%提升至50%左右），主因：①餐饮作为必选消费，居民支出稳定，其中价的稳定性要好于量。②具有品牌、产品、渠道优势的餐饮一线龙头，通过产品多元化布局、渠道整合、出海扩张等方式巩固营收规模，具备风险抵御能力。而二线龙头通过抓住场景创新及增量渠道机遇，存在份额突围机会。从股市表现看，90年代日本餐饮行业股价波动相对温和，特别在大盘下跌的年份，大多能跑出相对收益。期间餐饮估值随大盘回落，行业相对PE大多维持在1倍上下，最低跌至约0.6倍。
板块何时见底？平情应物，驭势稳进。A股当前食品饮料行业24PE（16x）已接近历史低点（2013年初当年PE为14x），我们大家都认为：短期市场悲观情绪对板块造成冲击，板块反弹有待上市公司业绩风险出清，或需求预期扭转，后者有待宏观层面的财货政策积极发力或中观层面的旺季动销验证。但站在中长期维度，在需求不发生大的系统性风险前提下，认为餐饮需求波动有限，板块业绩底较当前表观业绩下修幅度不大，当前年度PE在15x附近已逐渐步入价值区间。
投资建议：2024年食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长+高股息率，辅线是经营改善，关注稳定政策的持续加码和风险偏好变化，中性假设下，2024年类2022年波动性仍存，低位布局更理性。白酒中长期看好基本面坚挺和份额提升标的，短期布局旺季前预期差，推荐山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、老白干酒；贵州茅台、五粮液、泸州老窖等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品重视成本红利和渠道红利集中的啤酒和部分零食调味品，燕京啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品等。
电动化打开工程机械新一轮增长空间。当前全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上。从各角度观察工程机械电动化趋势：①经济性：国内锂电产业链降本成果显著，电动工程机械经济效益明显；②工作场景：固定或封闭工作场景便于各类充电方式；③客户：B端客户更青睐电动工程机械；④吨位：中小设备电动化渗透率较高，大型设备尚处于起步阶段；⑤政策：部分场景&欧洲环保政策驱动电动化加速渗透。
技术革新推动工程机械电动化提速。工程机械电动化发展将经历由浅入深“三步走”。电动化1.0阶段：动力系统电动化，蓄电池+电控器+电机泵替换传统内燃机+液压泵结构；电动化2.0阶段：在1.0的基础上实现行走/回转系统电动化，使用电机+减速器代替液压马达，执行机构采取了液压系统；整体电液混合式架构，半分布式布局提高能量效率；电动化3.0阶段：执行机构电动化，引入高传动效率电缸技术（EHA/EMA）。考虑到其在功率密度、成本上逊色于液压缸，我们大家都认为未来电缸将大范围的应用于小型工程机械、液压缸仍是中大型工程机械主流，EHA有望部分用于中型工程机械。
经济&环保打开未来广阔市场空间。电动化工程机械海外市场广阔，重点聚焦欧洲与一带一路沿线地区。①美国：环保推力弱，油电经济性差异小，电动化替换意愿较差；本土龙头地位稳固，销售渠道网络建立难度较大；②欧洲：格外的重视电动化产品，三一日前与荷兰达成历史性电中挖大订单，在中大挖上迈出从0到1的一步。主要阻力在于产品认证复杂、标准严格、修东西的人要求高；③一带一路地区：工程机械需求景气度高，上路标准与国内持平，便于产品大规模铺开；④中国地区：电动化工程机械排头兵，将率先进入电动化渗透率极值。
复制小松路径，技术突破有望实现弯道超车。复盘小松的全球化之路，技术创新是弯道超车的制胜法宝，上世纪80年代小松通过掌握了全球领先的液压技术在美国市场大幅侵蚀卡特份额。我们大家都认为国产品牌有望复制小松路径，依靠全球领先的电动化技术实现新一轮的弯道超车。具体来看，国产品牌电动化一马当先的优势体现在两方面：①后市场服务破局：电动化产品的大面积推广提高了工程机械售后和维保难度，中国品牌有望成为极少数可提供完整电动化售后维保方案的主体，大幅度降低后市场建设难度。②中大型设备功率输出&续航能力：碳化硅产业突破将有望带动中大型工程机械电动化渗透加速。
盈利预测与投资建议：长久来看电动化有望成为工程机械实现弯道超车的破局之路，当前电动化产品技术已开始实现突破，看好电动化渗透率提升带来的广阔发展空间，推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【恒立液压】【浙江鼎力】，建议关注【山推股份】。
风险提示：国内宏观经济波动；行业竞争格局加剧；国际贸易争端；电动化技术突破不及预期。
为中国航母“辽宁舰”配套，被美国列入“实体清单”制裁，海洋高科技企业再次扬帆：海兰信是一家专注于航海智能化和海洋信息化的高科技企业，拥有超过二十年的行业经验，并被认定为国家专精特新小巨人企业。自2001年成立以来，公司已发展成为海军装备供应商，并在智能航海、海洋重大装备、近海雷达观测网和海底数据中心等领域拥有关键技术。公司尽管在2022年被列入美国实体清单，导致供应链断裂和市场活动衰减，但公司通过剥离低质业务与优化供应链管理，重回增长轨道，并在2023年实现了业务恢复和经营性现金流的显著增长。
由船向海，布局智慧海洋：船舶电子科技类产品的进步明显提升了航海安全、效率与性能。全球造船业保持高景气，军舰民船需求稳健增长，驱动船舶电子及智能化设备持续放量。海兰信作为高端船舶配套厂商，提供高的附加价值产品，有望从船舶制造大周期中深度受益。海洋观探测系统作为防范海洋灾害与维护海上国防安全的重要手段，其发展正加速推进，未来有望迎来大规模建设，OceaWorks在海底探测网方面经验比较丰富，公司业务发展迎来契机。
算力需求潮起，海底数据中心有望成为第三增长点：算力需求激增，推动数据中心规模的逐步扩大。传统数据中心面临着能耗高、散热困难等问题，导致经营成本不断攀升。海底数据中心通过将服务器和存储设备部署在水下设施中，利用海水的自然冷却特性，大大降低了数据中心的能源需求，实现了低能耗运行。海南陵水海底数据中心项目作为全球首个商用海底数据中心示范项目，其一期工程的成功实施标志着海底数据中心技术的实际应用和商业化进程的开始。未来广东、上海等地的海底数据中心项目也有望加速落地，助力成就公司第三增长点。
盈利预测与投资评级：随着全球造船行业景气上行，预计下游船舶订单将持续释放，带动企业智慧航海业务；同时，考虑到国家海洋灾害防治与水下防御建设较少，海底观探测网有望获得补偿式发展。此外，海底数据中心业务有望在生成式AI涌现的大环境下获得较好发展机会。我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至0.76/1.07亿元，前值5.22/7.00亿元，新增2026年预测1.45亿元，对应PE分别为61/43/32倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）新业务转型风险；2）募投项目风险；3）应收账款风险；4）技术升级迭代风险。
公司公告：公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计实现归母净利润2.75-2.95亿元，同比+51.33%~+62.34%，预计实现扣非归母净利润2.66-2.86亿元，同比+57.64%~+69.49%，业绩符合预期。
新客户/新产品周期向上，24Q2业绩仍保持同比高增。根据业绩预告中值，2024Q2预计实现归母净利润1.43亿元，同环比分别+37.0%/+0.3%，预计实现扣非归母净利润1.38亿元，同环比分别+44.1%/+0.3%，业绩实现同比高增，主要源自：1）汽车电子业务预计维持跑赢整体的高增长，2024年上半年公司新客户如问界、理想、小米均开始贡献收入增量，新产品HUD/座舱域控进入快速量产爬坡周期；2）产品产能利用率提升后产生规模效应，公司整体盈利预计受整车价格战影响较小，公司凭借出色的成本控制能力和良好的产业链卡位保持盈利稳定。
配套客户新车周期较强，国际化战略初有收获。依据公司2023年报，公司在深化现有客户的合作伙伴关系上拓展国际市场新客户群，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等海外客户，在原有自主客户基础上拓展理想、极氪、赛力斯、埃安、蔚来、比亚迪等新能源客户，客户结构多元，增量客户贡献较多收入增速。
发布最新域控产品，跻身域控制器第一梯队。2023年公司研发投入金额创历史上最新的记录，其中汽车电子研发投入占其营业收入12.08%，新产品加速迭代升级和量产落地。2024年北京车展公司首发亮相了“高通骁龙8255域控解决方案”，该芯片或将应用于舱泊一体融合方案，公司预计2024年下半年该产品有望进一步落地。我们大家都认为舱驾融合或成为域控下一步融合方向，公司在座舱域控、智驾域控均有布局有望占据先发优势。
风险提示：海外市场拓展没有到达预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。
Q2前驱体出货环比持平，镍钴加工贡献部分利润。公司24H1镍钴磷钠四系产品销量超14万吨，同比增长15%，其中我们预计三元前驱体上半年出货11.5万吨左右，Q2出货5.7万吨左右，环比持平，全年预计出货24-25万吨，同增5-10%；我们预计磷酸铁产能释放全年出货4-5万吨，合计出货28-30万吨，同增10%。盈利端，叠加外购钴镍加工利润，我们测算24Q2三元前驱体单吨净利维持0.4万元+，贡献2.5亿元左右归母净利，别的产品亏损0.2-0.3亿元左右。
Q2镍价上涨电镍盈利提升，中青和NNI达产下半年贡献增量。镍冶炼方面，公司24H1印尼镍产品整体产出超3.5万吨，其中Q2出货2万吨+，环增39%；公司印尼建成及在建产能达20万金吨，Q2翡翠湾5.5万吨镍铁项目满产运行，5月中青2条线条线万吨）。由于镍价较高，公司电解镍上半年产销量超3.7万吨（权益2万吨），其中我们预计Q2出货2万吨+（权益1万吨+），按照1.7万美金镍价计算，我们测算Q2电镍单吨净利0.3万美金+，贡献2.5亿元左右归母净利；公司已建成电镍产能8万吨，下半年镍出货仍以电镍为主，按照1.6-1.7万美金计算，全年镍冶炼预计可贡献10-12亿元归母净利，随着下半年自有镍矿持续放量，我们预计未来成本仍有1000美金下降空间。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元，同增22%/20%/22%，对应11x/9.5x/7.8xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年16倍PE，对应目标价40元，维持“买入”评级。
2024年7月11日，科德数控发布签订日常经营重大合同公告。根据公告披露，本次签订合同总金额达2.24亿元（含税）。本订单金额占公司2023年营业收入的50%，根据合同履约规划将对公司2024年及2025年经营业绩产生积极影响。2023年公司与该客户首次合作，并实现销售金额1.33亿元，时隔一年该客户再次签订2.24亿元的大额订单，反映出公司的高端机床生产能力与服务水平得到了客户的高度认可，客户复购率高。
本合同标的为航空部件生产整线，所加工零件具备多品种，加工特征复杂，材料特殊，精度高等特征，覆盖产品范围有公司多种中大型五轴立式加工中心、五轴卧式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心。另外该产线还要实现自动化无人生产，对公司设计数字化自动产线和交钥匙工程能力有一定的要求较高。本订单充分体现了公司一站式响应复杂技术方案的能力。
2024年4月15日公司公告2023年定增落地，募资6.0亿元进行扩产。项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，将缓解公司产能压力。高研发投入下公司不断推出对标国际领先水平的新品，公司新产品五轴高速桥式龙门加工中心GMC3060攻克了高速、高精桥式关键技术，为飞机零件整体化及大型复杂化制造提供了解决方案。在研新产品六轴五联动叶盘加工中心、五轴铣磨复合加工中心及高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）为公司全面布局市场、持续保持市场竞争力奠定基础。
盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.65/2.41/3.34亿元，当前股价对应动态PE分别为38/26/19倍，维持“增持”评级。
名创优品新加坡“超级门店”旗舰店开张，供应链出海+品牌升级战略顺利推进。据南方日报，7月4日名创优品新加坡樟宜机场Zamag Loopy旗舰店开业，公司并联合健身达人刘畊宏夫妇以及IP界顶流Loopy，在新加坡樟宜机场打造专场直播活动。公司近期通过旗舰店、IP等策略，不断推进品牌升级和品牌出海战略，取得良好成效。
近期名创优品全球核心旗舰店陆续开业，品牌势能不断的提高。6月，名创优品巴黎香榭丽舍大街开业，门店有两层，面积达800平米，集合3000+SKU。此前名创优品在英国伦敦牛津街、美国纽约时代广场等核心地点都开设了旗舰店，在国内也陆续开设了上海淮海路旗舰店、广州北京路旗舰店等。旗舰店的开设有望提升花了钱的人MINISO品牌的认知度，推进品牌升级历程。
公司IP战略持续推进，IP+旗舰店组合拳有效提升品牌势能。依据公司业绩会，2024Q1名创优品国内IP产品占销售额比重约25%，海外占比超40%。核心商圈的旗舰店中IP占比更高，如巴黎香街旗舰店IP产品超过80%，包括三丽鸥、迪士尼、BT21、芭比等。凭借产品供应链能力和广阔的渠道，MINISO在IP产品变现方面具备独特优势。未来IP产品能帮助公司提升品牌形象、带动进店客流、增厚销售额和利润率。
看好名创优品通过“品牌升级”+“中国优质供应链出海”持续兑现成长。公司作为全球线下零售龙头，近期随着品牌升级不断推进，客单价、利润率持续提升。长久来看，海外业务将成为公司重要成长来源，MINISO有望凭借国内供应链优势进军海外市场，欧美等地区正在迅速增加，未来公司海外业务仍有数倍成长空间。
设备+耗材平台化布局，业绩稳健增长：公司预计2024上半年实现营业收入14.5-15.2亿元，同比增长17.46%-23.13%，其中单Q2公司实现营业收入7.7-8.4亿元，同比增长25.00%-35.92%；预计2024上半年实现归母净利润4.25-4.45亿元，同比增长13.61%-18.95%，其中单Q2公司实现归母净利润2.23-2.43亿元，同比增长23.89%-35.00%。受益于公司加大投入与生产能力建设，企业核心竞争力提高，CMP等专用设备、晶圆再生与耗材服务销售规模均有不同幅度增长。
第五百台12英寸CMP装备出机交付，CMP装备国产替代已实现：近日公司第500台12英寸CMP装备出机，交付国内某先进集成电路制造商。2014年公司推出国内首台拥有核心自主知识产权的12英寸CMP商用机型，如今第500台12英寸CMP装备出机，预示着国内市场CMP 装备领域的国产替代已实现。随公司CMP装备保有量的不断攀升，关键耗材与维保服务等业务量预计也会相应提升。公司未来将持续推动 “装备+服务” 的平台化战略布局，深耕集成电路制造上游产业链关键领域，大力发掘CMP装备、减薄装备、划切装备、湿法装备、测量装备、晶圆再生、耗材服务等集成电路领域的新机会，持续优化企业管理体系及客户服务保障能力，努力提升产品市场表现及竞争能力。
立足CMP设备逐渐完备产品线，公司成长空间持续打开：1）CMP设备：在逻辑、DRAM存储、3D NAND存储芯片等领域的成熟制程均完成了90%以上CMP工艺类型和工艺数量的覆盖度，同时公司积极开拓先进封装、大硅片、化合物半导体等市场，市场空间持续拓宽；2）减薄设备：12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300，满足3D IC对超精密磨削、CMP及清洗的一体化工艺需求，在客户端验证顺利，并于2023年5月向集成电路有突出贡献的公司成功出货，填补了国内芯片装备行业在超精密减薄技术领域的空白。同时，公司开发的针对后道封装领域的12 英寸晶圆减薄贴膜一体机已取得某集成电路封装测试龙头Demo订单；3）清洗、膜厚量测等设备：首台12 英寸单片终端清洗机出机发往国内大硅片有突出贡献的公司进行验证，核心技术指标已实现用户要求。FTM-M300DA金属薄膜厚度测量设备已实现小批量出货，已在高端制程完成部分工艺验证；4） 后服务：随公司CMP设备保有量的不断攀升，耗材零部件、7区抛光头维保服务等业务量也会相应提升，关键耗材维保及技术服务将成为公司新的利润增长点；5）晶圆再生：已实现双线运行，大幅度提高了再生工艺水平和客户供应能力，获得多家大生产线批量订单并实现长期稳定供货，有望持续放量。
盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们维持公司2024-2026年归母纯利润是10.9/13.8/15.8亿元，当前市值对应动态PE分别为28/22/19X，基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
公告要点：潍柴动力公布2024年上半年业绩预告，预计2024H1实现归母净利润54.6-62.4亿，同比+40%-60%；扣非归母净利润50.6-57.8亿元，同比分别+40%-60%。根据业绩预告中值，24Q2归母净利润预计32.5亿，同环比分别+59%/+25%；24Q2扣非归母净利润30.8亿，同环比分别+65%/+31%。
重卡行业来看，24Q2实现产批量22.4/23.2万台，同比分别-7.1%/ -6.2%，环比分别-15.6%/-14.9%，行业同环比均有所下滑；中汽协口径，24Q2公司旗下重卡整车子公司陕重汽销量4.16万台，同环比+2.2%/+7.0%，表现超出行业平均。交强险口径，24Q2潍柴重卡发动机配套量5.34万套，同环比分别+10.0%/+15.1%，其中天然气重卡发动机配套量3.8万台，同环比分别+65%/+24.2%，占自身出货量比例71%。Q2同比增长主因发动机结构改善、子公司贡献增量；环比增长主因发动机结构改善、降本带来盈利性提升。行业销量下滑下，公司业绩表现超预期。
展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续热门，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。
Q2业绩持续高增，净利率中枢环比有所提升。公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1实现营业收入42.0-44.6亿元，同比增长67%-77%；归母净利润7.3-7.7亿元，同比增长39%-48%；扣非净利润7.3-7.8亿元，同比增长45%-54%，与6月20日公司发布的业绩预告区间相比，主要上调了业绩预告区间下限。Q2单季度预计营业收入22.3-25.0亿元，同比增长51%-69%，中值为23.7亿元，同比增长60%；归母净利润3.9-4.4亿元，同比增长30%-46%，中值为4.2亿元，同比增长38%，较6月20日预告中枢4亿元有所提升；扣非净利润3.9-4.4亿元，同比增长33%-49%，中值为4.1亿元，同比增长41%。Q2净利率按照营业收入、归母净利润中枢来计算约为17.7%，环比+0.7pct，我们大家都认为主要系公司单晶炉等新产品的规模效应逐步体现，盈利能力环比提升。
0BB量产在即，奥特维有望充分受益。0BB取消电池片主栅，组件环节用焊带导出电流，能够降低银耗、提升功率，TOPCo与HJT均可使用0BB方案。奥特维从2020年中开始分别结合PERC、TOPCo和HJT电池预研0BB焊接技术，涉及多种0BB串焊工艺，随着研究深入，已完成相关专利申请120多项，目前已在TOPCo上真正突破技术瓶颈——单片银耗降低10%、组件功率提升≥5W。
成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司。（1）光伏：a.硅片：子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，AOI设备获得小批量订单，划片机装片机在客户端验证，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前基本的产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。
盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母纯利润是18.4/23.5/29.9亿元，对应PE 7/5/4倍，维持“买入”评级。
